全志科技股价跌去58.6%，盈利能力被质疑，联合平头哥狙击ARM？

塞巴斯蒂安 · 发表于 2022-4-11 11:44:36

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本帖最后由塞巴斯蒂安于 2022-4-11 11:54 编辑

全志科技(300458)3月24日发布2021年度报告，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长37.19%；归属于上市公司股东的净利润4.94亿元，同比增长141.49%。

从全志科技和讯SGI指数评分分析，公司获得92分。从图中可以看出，因为疫情的突然袭击生产停摆，全志科技在2020年第一季度得分比较低，但是随着疫情逐渐被控制全国复产复工，全志科技得分逐渐恢复，并且有上升的趋势。

进入2021年受到全球“缺芯”、国产替代以及政策鼓励等利好因素叠加，全志科技发展进入快车道，和讯SGI指数在2021年尤其是三四季度得分维持在超高评分。

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从全志科技和讯SGI指数评分上看，业绩具有一定的季度波动性，三四季度业绩比一二季度业绩明显好。

净利润分季度看，2021年四季度1.05亿，二三季度分别为1.55亿，1.46亿，比二季度环比下降了不少。但对比过去几年四季度的情况，就会发现是大进步，从2018年开始，四季度的业绩都是大幅度的少于二三季度。

2018年：二三季度分别是8835万，6925万，四季度是-2657万
2019年：二三季度分别是5787万，6973万，四季度是-1720万
2020年：二三季度分别是6009万，8989万，四季度是2881万

为何四季度会大幅度降低？四季度的营收其实和前三个季度差不多，那是因为年末把很多费用都算到了四季度，比如市场费用，广告渠道费等，导致四季度净利润减少。

但是2021年全志科技四季度的净利润却高达1.05亿，更加靓丽的数据是扣非净利润增长，四个季度分别是7659万，1.25亿，1.44亿，1.79亿，每个季度环比上升，而且四季度达到了1.79亿，历史最高。

这些数据都表明，全志科技的业务发展非常强劲，所以才会得到市场认可。

一、股价跌云58.6%，上涨潜力大

自2020年7月以来，全志科技的市值大幅度下挫，截至2021年3月30日，公司市值将近腰斩。不禁让人怀疑公司的基本面是否出现重大利空，业绩不及预期。

然而，就在3月的最后一天，全志科技发出2020年年报和2021年一季报。消息一出，资金蜂拥入场，分时图波浪攀升，当日涨幅直接冲顶20%。在7月27日股价曾一度站上116.61元，但随后股价调整波动下滑，虽然偶有上涨但是难掩整体下跌的态势。

2021年1月4日股价收盘为32.35元，12月31日股价为63.28元，整体上看在去年全志科技股价上涨近一倍。

截止4月7日，全志科技收盘价为48.69元，相比去年股价最高点已跌去58.6%，市值161.2亿元。值得注意的是市盈率32.59倍，在同行中处于偏下水平，也说明公司股价位于低位，有很大的上涨空间。

二、依赖非营业收入，盈利能力被质疑

全志科技归母净利率虽然在2016年以后有所上升，但经过归母净利润和扣非后净利润的进一步对比，能发现全志科技2017年起来自政府补助、出售子公司和购买理财产品带来的收益等非经常性损益对净利润的贡献越来越大。

2020年，全志科技花费1亿元通过参与认购专项股权投资基金青岛聚源芯星股权投资合伙企业（有限合伙）份额，间接持有中芯国际(688981.SH)在科创板首发股票。

2020年报告期内，因中芯国际股价飞涨为公司带来的公允价值变动损益也成为了贡献净利润的主力。2020年前全志科技的盈利质量其实在下降。但是进入2021年盈利能力明显转好。

3月24日晚间，全志科技披露2021年年度报告，报告期内，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长37.19%。公司在面对多重利好的因素下营收实现不小增长，但是令人咋舌的是公司的净利润比较高。

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图：2021年全志科技年报

归母净利润4.94亿元，同比增长141.49%，扣非净利润同比增长339.37%。全志科技净利润大涨与营收稳定增长公司的盈利能力增强有关系，但也与公司对各项支出费用的把控较好有关。

从下图可以看出全志科技在进入2020年后毛利率和净利率都在急速上涨，说明公司处于卖方市场具有议件权，盈利能力逐渐增强。

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从2021年全志科技财报显示，销售费用、管理费用大幅跑输营收和净利润增长，良好控制各项费用支出，为全志科技盈利创造巨大空间。

值得注意的是财务费用同比减少659.66%，全志科技利息收入比上年同期增加2380万元，汇兑损失比上年同期减少2387万元，以上两项共4767万元对公司净利润有极大提高。

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图：2021年全志科技年报

近年业绩基本状况，也是造成全志科技加权净资产收益率走势重要原因。

从重要财务数据加权净资产收益率中看，全志科技在全球贸易争端不断、疫情影响、国内经济下行压力加大的背景下，可以独善其身，在市场、政策利好因素因素叠加的前提下营收净利双丰收。

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从图中反映2021年全志科技在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

但是当“缺芯”潮过去，国家政策扶持不在，全志科技是否还能有去年一样优秀的盈利能力？这着实让众多投资者心头画问号。

三、国内领先Soc设计厂商，车载芯片成新机遇

全志科技成立于2007年，是国内智能应用处理器（Soc）、高性能模拟器件和无线互联芯片的设计厂商。

全志科技主要从事半导体领域芯片的设计，量产芯片中对于先进制程的芯片主要由台积电代工，而中低端芯片由中芯国际代工。

智能应用处理器(SoC),即为System on Chip,区别于单片芯片，SOC 包括 CPU、GPU、NPU、BBU( 基带单元 )、ISP( 图像信号处理器 )、内存音频处理器、WiFi 模块等功能。智能应用处理器为公司营收主要来源，公司另外一大产品为智能电源管理芯片。

全志科技的芯片产品目前广泛应用于生活智能终端中。像石头和小米的扫地机器人(300024)中芯片的主要供应商就是全志科技。公司在技术上目前覆盖了芯片的设计，系统设计，软硬件设计，支持通用的芯片设计也能够满足客户的定制化需求。

随着物联网智能家居的发展，越来越多的终端设备将迎来升级，物联网设备需求爆发，公司有望凭借在物联网芯片上的技术积累有望开始迎来利润的变现。

同时全志科技目前另一亮点领域是智能车载上的投入应用，汽车领域的芯片主要分为车载芯片和智能驾驶两类，公司产品主要是车载领域。全志科技下游客户目前为长安逸动还有CS系列的SUV，上汽在荣威的i5还是i8。随着国产车厂的崛起以及新能源的发展，从2020年来车载芯片的供应不足到现在还没解决，后续车载市场芯片需求有望继续扩大。

四、背靠阿里，积极布局RISC-V生态

未雨绸缪，阿里旗下半导体公司平头哥宣布与全志科技达成战略合作，全志将基于平头哥玄铁处理器研发全新的计算芯片，该芯片将应用于工业控制、智能家居、消费电子等领域。

作为未来与ARM进行分庭抗礼的RISC-V架构，阿里巴巴平头哥玄铁 910 （64位16核）算力优异，且能应用于实时性要求高的智能驾驶领域。

同为未来RISC-V 的明日之星，兆易创新(603986)虽然发布了全球首颗 RISC-V 内核32位MCU，但在互动平台称公司车规级MCU产品还在研发中。全志科技在车规级芯片的娱乐导航已经占据领先地位，凭借阿里平头哥的助力，全志科技的RISC-V产品性能处于领跑位置，未来有可能发力车规级其他产品。

与此同时，新能源汽车的蓬勃发展，汽车电子需求量必将大幅度提升，也给全志科技在芯片领域带来了一次弯道超车的机会。

现阶段，全志科技的主要竞争对手（产品重合度较高）包括海思半导体、联发科、晶晨股份(688099)、瑞芯微。

全志科技目前在积极布局RISC-V生态。RISC-V架构是开源架构，作为芯片自主可控的一大重要国家战略方向，目前国家在大力扶持生态建设。公司已于阿里旗下的平头哥达成战略合作，基于平头哥玄铁处理器研发全新的计算芯片，目前以推出全球首颗量产的RISC-V的应用处理器。

按照全志科技的说法，面对目前公司业绩增长乏力的局面，未来公司将以智能大视频作为新的业绩增长点。

五、销售回款情况良好，营收依赖境外

除2016年全志科技明显通过给予部分客户宽松的信用期来刺激营业收入增长之外，全志科技多数情况是先收款后发货，对长期合作且信用状况良好的客户经评估给予一定的账期，销售回款情况良好。2016年以后，全志科技应收账款总额的增幅都小于营业收入增幅。

2021年因全球“缺芯”，全志科技产品供不应求，公司在买卖过程中处于有利地位有议价权，可以要求买家现金交割。全志科技应收账款占总资产比例从2020年的1.17%下降到2021年的0.65%。

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图：2021年全志科技年报

2021年全志科技境外和境内营业务收入分别为 12.36亿元、8.3亿元，占营业收入比重分别为 59.83%、40.17%。

香港公司采购和销售均以美元结算，因此本公司也面临汇率波动的风险，对于外币资产和负债，如果出现短期的失衡情况，本公司会在必要时按市场汇率买卖外币，以确保将净风险敞口维持在可接受的水平。

六、董监高薪优越，科研人却大量流失

去年内董事、监事、高级管理人员报酬合计1415.41万元。董事长张建辉从公司获得的税前报酬总额480.02万元，董事、总经理、财务总监李龙生从公司获得的税前报酬总额280.22万元，董事会秘书蔡霄鹏从公司获得的税前报酬总额61.01万元。

全志科技高层薪酬如此丰厚，但是近三年研发投入跑输营收增速，研发占比逐年下降，科研人员流失严重。